2019年中國機械設備行業分析
作者： 來源： 更新時間：2019-3-26 9:39:27 點擊次數：
2016 年(nian)(nian)以來的(de)行(xing)業(ye)復蘇進程已到中場。我們梳(shu)理了(le)331 家機械設備(bei)類(lei)企業(ye)的(de)業(ye)績公告，2016年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)機械行(xing)業(ye)整體(ti)(ti)收入增(zeng)速由負轉(zhuan)(zhuan)正(zheng)， 2017 年(nian)(nian)開始(shi)凈利潤亦隨之(zhi)由負轉(zhuan)(zhuan)正(zheng)，標志著(zhu)一輪新周期的(de)開始(shi)。從增(zeng)長率來看，2017 年(nian)(nian)形(xing)成了(le)增(zeng)長率的(de)峰(feng)值；2018 年(nian)(nian)增(zeng)速開始(shi)放緩(huan)，頭部特征明(ming)顯(xian)。預計(ji) 2019 年(nian)(nian)行(xing)業(ye)整體(ti)(ti)增(zeng)速惡化(hua)，維持(chi)行(xing)業(ye)“中性(xing)”評級(ji)。
機械行業周期復蘇已至中場，筑頂進行時
機(ji)械(xie)(xie)行(xing)業(ye)(ye)2018 年(nian)前三(san)(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)凈(jing)利潤同比增長21.72%，增速(su)持(chi)續(xu)(xu)下(xia)滑。我們對331家機(ji)械(xie)(xie)設(she)備類(lei)企業(ye)(ye)三(san)(san)季(ji)(ji)報進(jin)行(xing)梳理，行(xing)業(ye)(ye) 2018 年(nian)前三(san)(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)累(lei)計(ji)(ji)實(shi)現營(ying)業(ye)(ye)收入(ru)8400.51 億元(yuan)，同比增長 16.36%，其(qi)中一、二、三(san)(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)單(dan)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)收入(ru)同比增長分(fen)別為(wei)(wei)20.18%、19.75%、10.14%；前三(san)(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)累(lei)計(ji)(ji)實(shi)現凈(jing)利潤 476.13 億元(yuan)，同比增長21.72%，其(qi)中一、二、三(san)(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)單(dan)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)凈(jing)利潤同比增長分(fen)別為(wei)(wei)29.19%、22.65%、 16.65%，行(xing)業(ye)(ye)三(san)(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)業(ye)(ye)績(ji)增速(su)持(chi)續(xu)(xu)下(xia)滑。
從(cong)上(shang)述四圖可知，2016 年(nian)下半(ban)年(nian)機械行業(ye)(ye)整體收入增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)由負轉(zhuan)正，2017 年(nian)開始凈利潤亦隨之由負轉(zhuan)正，標志著一輪新周期的開始。從(cong)增(zeng)(zeng)(zeng)長率來看，2017 年(nian)形成(cheng)了增(zeng)(zeng)(zeng)長率的頭(tou)部；2018 年(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)開始放緩(huan)，峰值(zhi)特征明顯。預計 2019 年(nian)行業(ye)(ye)整體增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)惡(e)化，維持行業(ye)(ye)“中性”評(ping)級。
周期性板塊景氣高點隱現
2018 年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)“去杠桿”言猶在(zai)(zai)耳，下(xia)半年(nian)(nian)“基建(jian)補短板”柳暗(an)花(hua)明。但是(shi)債務水平(ping)的剛性約束在(zai)(zai)未來較長(chang)時間(jian)對(dui)固定資產投資的羈絆將持續存在(zai)(zai)，而失去下(xia)游(you)增量需求驅動的設(she)備更新周期(qi)(qi)則是(shi)無本(ben)之木；此(ci)外，海外經濟增速放緩(huan)預期(qi)(qi)以及全球貿易摩擦(ca)加劇，使得2019 年(nian)(nian)出口增長(chang)承壓(ya)。因此(ci)我們判斷周期(qi)(qi)性板塊的景氣拐點已至。在(zai)(zai)此(ci)背景下(xia)，核心零(ling)部(bu)件的進口替代邏輯依然存在(zai)(zai)。
從做大到做強，自主可控新興產業將成為增長亮點
相對(dui)于傳統周(zhou)期產(chan)業(ye)，新興(xing)產(chan)業(ye)具備(bei)更大的(de)增長(chang)潛力，代(dai)表著未來的(de)發(fa)展方向。近年來以光(guang)伏(fu)、鋰電(dian)、無人(ren)機、服務(wu)(wu)機器(qi)人(ren)等諸(zhu)多領域(yu)(yu)為代(dai)表的(de)新興(xing)產(chan)業(ye)快速發(fa)展，其核心技術(shu)具有國際競爭(zheng)力，是(shi)《中國制造 2025》的(de)倡(chang)議方向。但是(shi)，設(she)(she)備(bei)作(zuo)為固定資產(chan)投資，在任何新興(xing)領域(yu)(yu)均(jun)有其周(zhou)期屬性，因此我們(men)需(xu)要從兩個維(wei)度篩選(xuan)具有投資前景的(de)新興(xing)產(chan)業(ye)：一是(shi)下(xia)游需(xu)求(qiu)景氣(qi)度確定向上（或者(zhe)即使下(xia)游需(xu)求(qiu)總量不變，但是(shi)進口替代(dai)空間廣(guang)闊）；二是(shi)具備(bei)自(zi)主可(ke)控(kong)能力。在此標準下(xia)，高(gao)端通(tong)用(yong)設(she)(she)備(bei)、光(guang)伏(fu)設(she)(she)備(bei)、半導體設(she)(she)備(bei)、激光(guang)設(she)(she)備(bei)、OLED 面板設(she)(she)備(bei)、服務(wu)(wu)機器(qi)人(ren)、數字化口腔醫(yi)療設(she)(she)備(bei)將是(shi) 2019 年的(de)重點方向。
工程機械：景氣度逐步下滑，液壓件進口替代空間廣闊
2019 年在地產和基建投資增(zeng)速放緩的(de)(de)背景下，新開(kai)工(gong)項(xiang)目對于(yu)工(gong)程(cheng)機械設(she)備需求(qiu)拉動疲軟，設(she)備開(kai)工(gong)率可能受(shou)到抑制。由于(yu)挖機使用壽命的(de)(de)彈(dan)性(xing)較(jiao)大，所謂的(de)(de) “設(she)備更新周期”是建立在設(she)備開(kai)工(gong)率提升預期的(de)(de)基礎(chu)上(shang)的(de)(de)，一旦新增(zeng)需求(qiu)萎縮，更新需求(qiu)勢必(bi)受(shou)限。在此背景下，2019 年主機廠為維(wei)護市(shi)場份額，競價促銷(xiao)呈(cheng)激烈態勢，勢必(bi)影響產品利潤水平；同時，新機相較(jiao)二手機的(de)(de)性(xing)價比提升，二手市(shi)場活躍(yue)度下降。
工(gong)程機(ji)(ji)(ji)械的(de)液(ye)(ye)(ye)壓件市場目前(qian)仍以(yi)外資品(pin)牌(pai)為主(zhu)，也(ye)一度成為主(zhu)機(ji)(ji)(ji)廠擴(kuo)產(chan)(chan)的(de)瓶頸所在。細(xi)分品(pin)類中挖機(ji)(ji)(ji)油缸已經被恒(heng)立液(ye)(ye)(ye)壓為代表的(de)國(guo)產(chan)(chan)廠商基本(ben)占領，但(dan)是(shi)液(ye)(ye)(ye)壓泵、閥(fa)、馬(ma)達(da)的(de)進(jin)口(kou)替(ti)代才開(kai)始起步。2017-2018 年(nian)這(zhe)一波主(zhu)機(ji)(ji)(ji)廠的(de)生產(chan)(chan)熱潮無意中造就了國(guo)產(chan)(chan)品(pin)牌(pai)的(de)市場突(tu)破，再(zai)次詮釋了“機(ji)(ji)(ji)會(hui)是(shi)留給有(you)準(zhun)備的(de)人” 這(zhe)一哲學(xue)道(dao)理。即使2019 年(nian)主(zhu)機(ji)(ji)(ji)廠增產(chan)(chan)進(jin)度可能放緩，但(dan)是(shi)液(ye)(ye)(ye)壓件進(jin)口(kou)替(ti)代的(de)存量市場空間廣闊，國(guo)產(chan)(chan)恒(heng)立液(ye)(ye)(ye)壓就是(shi)代表品(pin)牌(pai)。
通用設備：工業強基核心
通用設(she)備是指使用于1 個(ge)以(yi)(yi)上(shang)行業的設(she)備，狹義上(shang)包括泵、風機、壓(ya)縮(suo)機、減速機、閥(fa)門、氣體(ti)分離設(she)備及其他通用機械，廣義上(shang)涵(han)蓋流程工業以(yi)(yi)及離散工業兩大(da)類別。
流程工業：關注節能減排疊加(jia)馬太效(xiao)應(ying)帶來(lai)的結(jie)構性機會(hui)。
一方(fang)面，我國制(zhi)造業(ye)發展的重點(dian)正逐步(bu)轉向(xiang)提(ti)質(zhi)增效，綠(lv)色發展；以天(tian)然氣(qi)產業(ye)為例，2018 年1-10月我國天(tian)然氣(qi)表觀消(xiao)費量為 2269 億(yi)方(fang)，同比增長 17.20%。作為制(zhi)造業(ye)中游的重要(yao)環節，通用設(she)(she)備(bei)的需求將由量轉質(zhi)，具備(bei)節能(neng)減排特點(dian)的設(she)(she)備(bei)將持續(xu)提(ti)升。
另一方面(mian)， 2016 年我(wo)國通(tong)用(yong)(yong)設(she)備企業數(shu)(shu)量為 2.37 萬個(ge)；從細分領域來看，即(ji)使(shi)按(an)照中(zhong)(zhong)國通(tong)用(yong)(yong)機械(xie)協會(hui)會(hui)員(yuan)單(dan)位來計算(suan)，2017 年底總(zong)會(hui)員(yuan)數(shu)(shu)量為 5442 個(ge)，其中(zhong)(zhong)泵、閥門行業的會(hui)員(yuan)單(dan)位數(shu)(shu)量均(jun)超(chao)過 1000 個(ge)。在供給側改革的大背景下，行業馬太(tai)效應日益強化(hua)。
離散工(gong)業：關(guan)注產品性(xing)價比提升(sheng)帶來彈性(xing)需求。以減(jian)速器為例(li)，全球(qiu)市場呈(cheng)現(xian)寡頭壟(long)斷(duan)競(jing)爭格局，納博特斯(si)克(ke)在精密減(jian)速器領域的(de)全球(qiu)市占率達60%。但2017年以來，隨著(zhu)國產品牌在技(ji)術上(shang)的(de)不斷(duan)突破，設備性(xing)價比已取得(de)明顯提升(sheng)。
根據高工機器(qi)人網報道，隨著國產減(jian)(jian)速器(qi)的持(chi)續(xu)推出(chu)，國內減(jian)(jian)速器(qi)價格呈(cheng)下行趨勢(shi)，納博特斯克降價幅度(du)達 50%以上；外資(zi)品(pin)牌的主(zhu)動降價充分(fen)表(biao)明國內自主(zhu)廠商性價比(bi)優勢(shi)正日益突出(chu)。
2017 年以來國產減速器廠商規模化訂單的涌現充分說明了國內精密減速器公司的技術進步，而與之對應的是精密減速器供應商的規模化產能建設緊鑼密鼓，因此預判精密減速器國產化進程已經達到“臨界點”，相關廠商將受益。
短期來(lai)(lai)(lai)看(kan)，冶(ye)金、煉化、天然氣等流程工業(ye)對(dui)通用(yong)設備(bei)的需(xu)(xu)求主要(yao)(yao)(yao)來(lai)(lai)(lai)自節(jie)能環保及馬太效應驅動下的結構性需(xu)(xu)求；工業(ye)機(ji)器(qi)人、AGV 等離散工業(ye)對(dui)通用(yong)設備(bei)的需(xu)(xu)求主要(yao)(yao)(yao)來(lai)(lai)(lai)自設備(bei)性價(jia)比提升帶來(lai)(lai)(lai)的增量需(xu)(xu)求。從長期來(lai)(lai)(lai)看(kan)，通用(yong)設備(bei)是“四基(ji)”中(zhong)核心零部件(jian)的重要(yao)(yao)(yao)構成，在政策(ce)的持續加碼下，以機(ji)械密封(feng)、壓縮機(ji)、減速機(ji)為代(dai)表的高端設備(bei)的進(jin)口替代(dai)進(jin)程有望提速。
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